연준 대차대조표 변화 분석 (2024.11.18~2024.11.22)

안녕하세요~ THE 원칙입니다.
 
매주 월요일, 연준 대차대조표 변화를 분석하여 향후 크레딧 시장의 변화 및 방향성을 파악하는 블로그를 작성하고자 합니다. 미래에셋 'Credit Market Weekly' 보고서를 참고하여 분석해 보도록 하겠습니다.

 

1. 연준 대차대조표의 최근 변화

• QT(Quantitative Tightening): 연준이 채권(국채 및 MBS)을 매각하거나 만기 도래 채권의 재투자를 중단하는 방식으로 보유 자산을 축소. 이번에 171억 달러의 QT가 진행되었습니다.
• 총 자산 감소: 대차대조표의 총 규모가 감소하였으나, 시장의 유동성은 오히려 증가한 것으로 보고되었습니다.

 

2. 유동성 증가의 원인

QT 진행에도 불구하고 유동성이 증가한 주요 원인은 다음과 같습니다:

(1) 역레포(RRP, Reverse Repo) 감소

• 역레포란?
  • 금융기관이 연준에 초과 유동성을 예치하고 단기 수익을 받는 메커니즘. 이는 유동성을 시장에서 연준으로 이동시키는 역할을 합니다.
• 감소의 효과
  • 위 대차대조표 변화에서 역레포 사용량이 줄어들면서, 금융기관들이 연준에 맡겼던 자금을 회수해 시장에 풀고 있습니다. 이는 유동성 증가로 이어집니다.

(2) 재무부 현금 잔고(TGA) 축소

• TGA란?
  • 미국 정부의 "현금 계좌"로 연준에 예치된 자금을 말합니다. 정부가 현금을 예치하면 유동성이 시장에서 연준으로 이동하고, 반대로 예치된 현금을 인출해 사용하면 유동성이 시장으로 유입됩니다.
• 영향
  • 최근 미국 재무부가 국채 발행을 통해 현금을 조달했으나, 정부 운영비로 사용하며 현금 잔고가 축소되었습니다. 이는 시장에 추가 자금이 흘러들어가는 결과를 초래합니다.

(3) 금융기관의 대출 증가

• 보고서에서는 금융기관들이 대출을 통해 민간에 자금을 공급하며 시장 유동성을 높였을 가능성을 언급합니다. 이는 QT의 자산 축소 효과를 상쇄시키는 요인이 됩니다.

 

3. 대차대조표 변화의 시장적 의미

연준의 대차대조표 축소(QT)와 유동성 증가가 동반되는 현상은 통화정책의 효과와 관련하여 다음과 같은 시사점을 제공합니다:

(1) 금리 안정화 가능성

• QT는 금리 상승 압력을 높이는 반면, 유동성 증가가 이를 상쇄할 수 있습니다. 이는 시장 금리를 안정적으로 유지하거나 소폭 하락시키는 요인으로 작용할 가능성이 있습니다.

(2) 리스크 자산 상승 가능성

• 유동성 증가로 인해 위험 자산(주식, 채권 등)으로 자금이 유입될 수 있습니다. 특히, 이번 보고서에서 관찰된 필라델피아 반도체지수 상승과 일부 기술주 강세는 이와 관련된 움직임으로 볼 수 있습니다.

(3) 긴축 효과 약화

• QT의 목적은 과도한 유동성을 줄여 인플레이션을 억제하는 것입니다. 그러나 유동성이 오히려 증가한다면, 연준의 긴축 정책 효과가 약화될 수 있으며, 이는 인플레이션 압력이 예상보다 천천히 완화되는 결과를 초래할 수 있습니다..

4. 결론: 연준 대차대조표 변화의 시사점

• QT 진행에도 불구하고 유동성이 증가한 현상은 시장 외부 요인(역레포 감소, TGA 축소 등)과 금융기관의 대출 활동이 주요 원인입니다.
• 이 현상은 단기적으로 금리 안정화와 리스크 자산 가격 상승을 초래할 수 있으나, 연준의 긴축 정책 효과를 약화시키는 요인으로 작용할 가능성이 큽니다.

 

추가적으로, 보고서 上 그래프에 대해 해석하자면

 
그림 18, 미국채 1M vs RRP 스프레드 추이

• RRP(Reduced Reverse Repo)는 금융기관이 연준에 초과 자금을 예치하고 단기 금리를 받는 도구입니다.
• 그림에서 미국채 1개월물(UST) 금리가 RRP 금리를 크게 하회하며 스프레드가 확대되고 있습니다.
• 최근의 금리 인하 기대감과 함께 RRP 매력도가 급락한 것을 보여줍니다.
• 의미
  • RRP 이용 감소: 시장의 초과 유동성이 다시 시장으로 흘러 들어가고 있다는 것을 의미합니다.
  • 단기 자금의 수요와 공급 불균형: 미국채 1개월물 금리가 낮아지는 것은 단기 자금 수요가 감소하면서 시장 내 단기 자금이 풍부해지고 있음을 시사합니다.
  • 유동성이 증가하여 시장 금리가 하락 압력을 받고 있음을 보여줍니다.

 

그림 19, SOFR - EFFR 추이

• SOFR(Secured Overnight Financing Rate)는 담보 기반 단기금리로, 자금 조달 비용을 반영합니다.
• EFFR(Effective Fed Funds Rate)는 연준이 설정한 기준금리(FFR)와 실제 거래되는 금리 간의 격차를 보여줍니다.
• 이 차이가 크게 변동하는 구간(분기 말, 지역 은행 위기, 반기 말 등)을 확인할 수 있습니다.
• 의미
  • 분기 및 반기 효과: 분기/반기 말에는 금융기관의 자산 및 부채 조정 활동이 활발해져 SOFR-EFFR 격차가 확대됩니다.
  • 유동성 스트레스: 팬데믹과 은행 위기 구간에서는 격차가 확대되며 유동성 부족 현상이 나타났음을 시사합니다.
  • 최근 안정화: 현재 격차가 축소된 것은 시장 유동성이 회복되고 금융 스트레스가 완화되었음을 보여줍니다.

 
이상입니다. 다음주에 다시 연준의 대차대조표 변화에 대해서 분석해 드리겠습니다. 

 

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