연준 대차대조표 변화 분석 (2024.12.09~2024.12.13)

안녕하세요~ THE 원칙입니다.
 
매주 월요일, 연준 대차대조표 변화를 분석하여 향후 크레딧 시장의 변화 및 방향성을 파악하기 위해 미래에셋 'Credit Market Weekly' 보고서를 참고하여 분석해 보도록 하겠습니다.

 

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연준 대차대조표 변화 요약 분석

• 연준 총자산 증가
  • 총 자산: 전주 대비 21억 달러 증가 → 양적 긴축(QT) 부재 상황에서 일시적 증가.
• 순유동성 증가
  • 순유동성(총자산 - RRP - TGA): 전주 대비 885억 달러 증가.
  • 주요 원인: QT 부재와 TGA 및 RRP 잔고 감소.
• RRP(역레포) 잔고
  • RRP 잔고: 전주 대비 57.6억 달러 증가, 최근 3개월 감소 속도를 고려 시 고갈 시점은 2.7개월 수준.
• 부채 항목 변화
  • TGA(재무부 일반계정): 103.7억 달러 감소 → 재무부의 자금 지출 증가로 유동성 확대.
  • 준비금(Bank Reserves): 57.7억 달러 증가 → 은행권 유동성 여력 확대.

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※ 그림 설명

그림 12: 연준 총자산 및 순유동성 추이

• 설명: 연준 총자산(검은 선)은 지속적으로 감소 중이며, 순유동성(오렌지색 선)은 최근 증가세.
• 의미: QT(양적 긴축) 부재와 TGA 잔고 감소가 유동성 확대로 이어졌음.

그림 13: 연준 부채 항목 (지준, TGA, RRP) 추이

• 준비금(Bank Reserves): 오렌지색 → 최근 증가세, 은행권 유동성 개선.
• RRP(역레포): 검은색 → 최근 감소세 멈춤, 단기자금 시장에서 유입 중.
• TGA: 회색 → 급격히 감소, 재무부 자금 지출 확대 영향.

그림 14: 월간 자산 증감 추이

• 내용: 연준 자산은 양적 긴축(QT) 영향으로 지속 감소.
• 최근: 감소폭 축소, 일부 자산 소폭 증가.

그림 15: 월간 부채 증감 추이

• 내용: TGA(재무부 계정)와 RRP(역레포) 감소로 유동성 확대.
• 최근: 전체 부채 소폭 반등, 시장 유동성 공급 신호.

자산: 국채·MBS 축소로 QT 기조 지속.
부채: RRP 감소와 TGA 지출로 단기 유동성 공급.
결론: 유동성 증가 흐름은 일시적이며, QT 지속 및 RRP 고갈 우려는 여전함.

 

그림 16: RRP 잔고 추이

• 내용: RRP(역레포) 잔고가 2022년 초 2조 달러 이상에서 2024년 현재 500억 달러 이하로 급감.
• 의미: 단기 유동성 시장에서 자금이 지속적으로 유출되고 있음. 이는 시장 내 자금 수요가 증가했거나 연준의 유동성 흡수 기능이 약화되었음을 의미.

그림 17: RRP 고갈 시점 (최근 추세 반영)

• 내용:
  • 최근 1개월과 3개월 평균 감소 폭을 기준으로 고갈 시점을 예측.
  • 고갈 시점: 약 2~3개월 남은 것으로 나타남.
• 의미: RRP 잔고가 빠르게 감소하고 있어 단기 유동성 부족 위험이 커지고 있음.

그림 18: 미국채 1M vs RRP 스프레드 추이

• 내용:
  • 1개월 미국채 금리(파란선)와 RRP 금리(주황선) 간의 스프레드(회색 막대)
  • 최근 스프레드가 -20bp까지 하락.
• 의미: RRP 금리 대비 1개월 미국채 금리가 낮아져, 시장 자금이 국채 대신 단기 금융시장(RRP 외)으로 이동하고 있음을 시사. 이는 단기 유동성 시장의 불안 신호로 해석 가능.

그림 19: SOFR – EFFR 추이

• 내용:
  • SOFR(담보부 하루물 금리)과 EFFR(연방기금 금리) 간의 차이(스프레드)를 나타냄.
  • 분기 말, 연말 효과 등 특정 시기에 스프레드가 급등.
• 의미:
  • 스프레드 확대는 단기 유동성 긴장의 신호이며, 연말이나 분기 말에 자금 수요가 급증하는 현상이 반복됨.

 

종합 분석

• 대차대조표 축소 지속:
  • 연준은 QT 기조를 유지하고 있으나, 최근 자산 감소폭 둔화로 유연한 조정 가능성을 암시.
• RRP 고갈 우려:
  • RRP 잔고가 빠르게 감소하면서 유동성 고갈 시점이 가까워지고 있음. 이는 단기 자금 시장의 스트레스 요인으로 작용할 가능성이 큼.
• 유동성 일시적 공급:
  • TGA 감소와 준비금 증가로 단기적으로 시장에 유동성이 공급되었으나, 구조적으로는 QT에 따라 유동성 축소가 지속될 전망.
• 단기 금리 변동성 확대:
  • SOFR-EFFR 스프레드와 미국채-역레포 금리 스프레드 역전은 단기 시장 불안을 반영하며, 연말 및 분기말 자금 수요 급증에 대비가 필요.